轉(zhuǎn)自：港灣商業(yè)觀察

旗下?lián)碛卸鄠�知名羊奶粉、牛奶粉及營養(yǎng)品的澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱，澳優(yōu)，01717.HK）交出了一份業(yè)績大降的2022年答卷。

澳優(yōu)2023年能否扭轉(zhuǎn)頹勢？這成為不少投資者的疑問。

年報顯示，2022年，澳優(yōu)實現(xiàn)收入約77.96億元人民幣（下同），同比減少9.1％；經(jīng)調(diào)整后歸屬于母公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤約4.72億元，同比減少39.8％；公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤2.165億元，同比減少71.7％。

01

核心盈利指標(biāo)清一色下滑

詳細(xì)來看，可以說澳優(yōu)多個重要盈利指標(biāo)2022都清一色下滑。

2022年，澳優(yōu)實現(xiàn)毛利33.93億元，同比下滑18.3％；毛利率為43.5％，同比下滑4.9％；EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為4.84億元，同比下滑58.2％。

澳優(yōu)表示，收入減少主要是由于業(yè)內(nèi)因中國國內(nèi)出生率下跌及受全球疫情的不利影響而面對激烈競爭，令自家品牌配方牛奶粉的收入減少所致。利潤減少主要是由于集團(tuán)自家品牌配方牛奶粉的收入減少，以及自家品牌配方奶粉產(chǎn)品的毛利率下跌4.2個百分點所致。

澳優(yōu)此前介紹2022年業(yè)績稱：一是科學(xué)調(diào)整此前的銷售策略，減小各渠道伙伴的庫存壓力；二是為了與合作伙伴共同應(yīng)對行業(yè)下行壓力，公司進(jìn)一步加大對渠道商相關(guān)政策及費用支持；三是海外原奶價格持續(xù)走高，迭加歐洲通貨膨脹造成的原材料成本上漲等負(fù)面因素，造成公司毛利率進(jìn)一步承壓。

值得關(guān)注的是，澳優(yōu)2022年銷售成本為44.03億元，近乎與2021年持平；銷售及分銷開支為21.67億元，較2021年的24.12億元有所減少；行政開支為6.04億元，大幅超過2021年的5.2億元，經(jīng)營利潤為2.75億元，大幅少于2021年的9.53億元；每股基本盈利12.08分，每股末期股息6港仙。

不難看出，在2022年業(yè)績下滑且環(huán)境不佳的情況下，澳優(yōu)并沒有縮減成本支出，無論是銷售成本，還是行政開支，這無疑更令公司盈利方面雪上加霜。《港灣商業(yè)觀察》試圖就2022財報以及今年是否考慮開源節(jié)流等聯(lián)系了澳優(yōu)投資者關(guān)系主管孫潔，未能收到回應(yīng)。

澳優(yōu)表示，2023年是公司的管理變革和效能提升年，將集中精力做五個方面重點工作。

1，聚焦羊奶粉和高端牛奶粉業(yè)務(wù)，調(diào)動一切力量，提供更好的用戶體驗，實現(xiàn)在中國以及全球的銷售增長。

2，加強(qiáng)全球供應(yīng)鏈品質(zhì)控制及效率提升、提高成本競爭力及供應(yīng)敏捷性。

3，繼續(xù)推動業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化和營運數(shù)字化，提升運營效率及客戶服務(wù)、企業(yè)管理的水平。

4，加快更有效的研發(fā)，為現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供支撐，并為未來成功奠定基礎(chǔ)。

5，穩(wěn)步推進(jìn)澳優(yōu)“黃金十年”計劃，實現(xiàn)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的整體逆轉(zhuǎn)，全力打造“澳優(yōu)健康科學(xué)”板塊。

02

遭花旗“沽售”評級，牛奶粉大降

在年報正式發(fā)布之前，華泰證券指出，澳優(yōu)預(yù)計2022年調(diào)整后凈利潤同比下降50.5-56.3％至4.55-5.15億元，低于行業(yè)預(yù)期�？紤]到奶粉市場需求疲軟，競爭激烈以及澳優(yōu)牛奶粉業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢不明顯等因素，澳優(yōu)2023年目標(biāo)（凈利潤回到2021年水平7.55-7.75億）的達(dá)成將面臨挑戰(zhàn)。因此將澳優(yōu)目標(biāo)價下調(diào)11％至4.0港元，維持“持有”評級。

花旗銀行表示，澳優(yōu)凈利潤按年下降75-80％，遜該行預(yù)期57-67％。不包括商譽和某些資產(chǎn)的注銷，核心凈利潤按年下降51-56％，仍遜該行預(yù)期16-26％。由于嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)的庫存持續(xù)去庫存，營收按年下滑12％（下半年/上半年跌幅為8％/15％），遜該行預(yù)期10-11％。毛利率縮減原因為：1，歐盟的高原奶價格和高通貨膨脹率抬高生產(chǎn)成本；2，庫存準(zhǔn)備增加；3，在行業(yè)低迷的情況下給予分銷商支持性措施。

花旗稱，維持澳優(yōu)2023/24年的凈利潤基本不變，將對于澳優(yōu)收入預(yù)測下調(diào)4-5％，略微上調(diào)經(jīng)營利潤率。因預(yù)計2023年嬰兒配方奶粉行業(yè)仍較為艱難，將澳優(yōu)目標(biāo)價從4.49港元下調(diào)至3.48港元，基于8倍的2023年市盈率（原為11倍），低于香港同類企業(yè)的9倍，以反映澳優(yōu)疲軟勢頭，維持“沽售”評級。

雖然業(yè)績不佳，但澳優(yōu)在招股書中也表示，盡管整體嬰幼兒配方奶粉行業(yè)之表現(xiàn)不理想，公司自家品牌羊奶粉之銷售額于2022年度同比增長6.6％，而中國市場及海外市場之增幅分別為5.5％及21.8％。據(jù)相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2022年度以實際零售銷售數(shù)據(jù)計算，佳貝艾特在中國嬰幼兒羊奶粉市場份額進(jìn)一步提升逾5個百分點。根據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，佳貝艾特于中國進(jìn)口嬰幼兒羊奶粉市場所占份額于2018年至2022年連續(xù)五年超過60.0％，預(yù)料將繼續(xù)穩(wěn)占“領(lǐng)頭羊”地位。

據(jù)悉，澳優(yōu)2022年羊奶粉實現(xiàn)收入為35.91億元，上年同期為33.69億元；牛奶粉收入為29.24億元，上年同期經(jīng)重列為40.95億元，同比下滑28.6％。

也就是說，澳優(yōu)羊奶粉雖然增長了6.6％，金額也才2億多一些，但牛奶粉則從高位近41億元，少了10億元以上，降幅巨大。此外，澳優(yōu)牛奶粉2021年占營收比重為47.8％，2022年則降到37.5％；羊奶粉由2021年占比39.2％提升至2022年的46.1％。

如果對照澳優(yōu)2021年的牛奶粉與羊奶粉年報數(shù)據(jù)，“堪憂”就更加清晰了：2021年，澳優(yōu)自有品牌配方牛奶粉銷售額為44.14億元，同比增長15.5％；自有品牌配方羊奶粉銷售額33.48億元，同比增長7.8％。

很明顯，即便是澳優(yōu)正增長還不錯的羊奶粉銷售額，與2021年增速相比，仍然處于放緩狀態(tài)。