紅星資本局原創(chuàng)

　　記者|劉謐

　　“燕窩第一股”這個稱號，燕之屋已經(jīng)為之奮斗了多年。

　　紅星資本局注意到，早在2011年，燕之屋就曾計劃赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。

　　2021年，燕之屋再次沖刺港股上市無果，隨后在同年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。

　　2022年4月，證監(jiān)會針對燕之屋招股書提出了57個問題，直指燕之屋營銷、食品安全及關聯(lián)交易等問題。

　　但在隨后更新的招股說明書中，燕之屋并未對此做出準確回應；2022年9月21日，燕之屋主動撤回了IPO申報材料。

　　2022年12月1日，廈門證監(jiān)局披露了廈門轄區(qū)IPO企業(yè)基本信息情況表，其中燕之屋的審核狀態(tài)為“輔導備案”。燕之屋再度沖擊“燕窩第一股”。

　　不過，燕之屋在資本市場接連受挫，也引來市場較大爭議。上市之路一波三折背后，究竟暴露哪些問題？

　　（一）

　　暴利行業(yè)的盈利困境

　　燕之屋成立于1997年，是一家從事燕窩產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

　　招股書顯示，2019-2021年（報告期），燕之屋的營收分別為9.51億元、12.99億元和14.99億元。

　　收入由線上渠道與線下渠道共同貢獻，2021年，燕之屋線上收入占總營收的51.2%，線下收入占總營收的48.8%。截至2021年12月31日，燕之屋擁有116家直營門店（含直營市場二級門店）和519家經(jīng)銷商門店，共計635家線下門店。

　　按產(chǎn)品劃分來看，目前燕之屋的主要產(chǎn)品分為常溫即食燕窩、鮮燉燕窩、干燕窩及其他燕窩衍生產(chǎn)品。

　　其中常溫即食燕窩又包括碗裝的“碗燕”系列產(chǎn)品和瓶裝的冰糖燕窩系列產(chǎn)品，燕窩衍生產(chǎn)品包括燕窩粽子、燕窩月餅、燕窩糕點等。

　　在各系列產(chǎn)品中，即食燕窩“碗燕”系列是燕之屋最主要的營收來源，2021年“碗燕”系列的收入為6.82億元，占總營收的比重超過45%。

　　從毛利率來看，報告期內(nèi)，燕之屋的主營業(yè)務毛利率分別為48.33%、48.51%和52.69%。

　　2020年主營業(yè)務毛利率與2019年基本一致，對于2021年主營業(yè)務毛利率的上漲，燕之屋表示主要是原材料采購均價降低以及公司促銷力度有所減小所致。

　　從各產(chǎn)品毛利率來看，明星產(chǎn)品“碗燕”系列同時也是毛利率最高的產(chǎn)品。報告期間內(nèi)，“碗燕”毛利率逐年增長，分別為52.96%、55.74%、59.64%。以2021年為例，產(chǎn)品平均銷售成本為66.82元/碗，而平均銷售價格則為165.54元/碗。

來源：招股書

來源：招股書

　　此外，紅星資本局注意到，目前燕之屋天貓旗艦店在售的一款“燕之屋碗燕即食燕窩108g×6碗”產(chǎn)品，平臺顯示原價為1268元/盒，活動后售價為1141.2元/盒。也就是說，按目前的折后價格計算，燕之屋這款“碗燕”產(chǎn)品電商零售價可達每碗190元。

　　然而，雖然企業(yè)毛利率不低，但凈利率卻不高。

　　招股書顯示，2019-2021年，燕之屋的歸母凈利潤分別為0.79億元、1.2億元和1.67億元，凈利率分別為8.28%、9.37%、11.46%。

　　究其原因，是燕之屋高額的銷售費用蠶食了企業(yè)利潤。