京東利潤率提升的驅(qū)動(dòng)主要有三方面。首先，自營品類結(jié)構(gòu)改善，低毛利率 3C 品類 GMV 占比下降，高毛 利率日百等其他品類占比提升，1P 毛利率整體抬升。第二，1P 和 3P GMV 此消彼長，隨著 3P GMV 占比的緩 慢提升，京東零售的毛利率整體抬升。第三，期間費(fèi)用率和履約費(fèi)用率隨著規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)下行，凈利率整體抬 升。定性的邏輯很好理解，但從定量角度看，京東的利潤率還有多少提升空間呢？
從定量角度看，京東利潤率提升的空間取決于三個(gè)主要因素。第一，1P 利潤率還有多少提升空間，第二， 3P 業(yè)務(wù)的貨幣化率還有多少提升空間，第三，3P 業(yè)務(wù) GMV 占比能提升到多少。
我們估算京東 1P 業(yè)務(wù)的毛利率在 6%左右。京東并未披露 1P 和 3P 業(yè)務(wù)各自的毛利率和凈利率，但我們可 以結(jié)合京東物流財(cái)報(bào)，以及一系列合理假設(shè)進(jìn)行估算。京東的 1P 物流成本不計(jì)入成本，計(jì)入履約費(fèi)用，我們假 設(shè)京東的營業(yè)成本分為 1P 業(yè)務(wù)成本（商品成本）和外部物流成本（包括 3P 物流成本）兩大部分，同時(shí)基于 3P 業(yè)務(wù)中使用京東物流占比的假設(shè)，可粗略計(jì)算 2021 年京東 1P 和 3P 業(yè)務(wù)（含物流）的毛利率分別為 6.84%和 92.56%（忽略 3P 業(yè)務(wù)非物流成本）。
京東零售（JD Retail）的收入近似等于 1P 業(yè)務(wù)收入+3P 非物流收 入，假設(shè)京東 3P 業(yè)務(wù)（不含物流）的 EBIT 利潤率水平為 60%（參考阿里水平），根據(jù)京東零售總 EBIT 利潤率 和兩部分業(yè)務(wù)收入占比可近似求得 2021 年京東 1P 業(yè)務(wù)的 EBIT 利潤率為-1.78%。2018-2021 年京東 1P 業(yè)務(wù)的 平均毛利率和平均 EBIT 利潤率分別為 6%和-2.3%。
